光大证券发布研究报告称，维持同程旅行（00780）“买入”评级，基本维持公司24-26年营收分别为172.63、201.95、231.34亿元，经调整归母净利润分别为27.40、32.52、38.72亿元。

光大证券主要观点如下：

24Q3业绩保持高增，核心OTA利润率提升：

24Q3公司营收49.91亿元，同比+51%；实现经调整净利润9.1亿元，同比+46.6%；营收与经调整净利润均超公司此前指引。核心OTA营收达到40.13亿元，同比+22%；度假业务营收达到9.79亿元，环比+36%，亦超公司此前指引。24Q3公司的经调整净利润率环比增长2.7pcts至18.2%；核心OTA利润率达到31.3%，同比+5.9cpts，环比+6.8pcts。

利润率增长主要是由于：1）住宿板块收窄用户补贴，推动酒店net

1)上海沿浦 (尚正基金参与公司特定对象调研&电话会议&券商策略会&路演活动)

个股亮点：沿浦转债(111008)于2022-11-28上市；问界M7和问界M5纯电版汽车的座椅骨架总成是由公司全资子公司重庆沿浦汽车零部件有限公司独家供货；公司为重庆金康新能源汽车生产100%座椅骨架

尚正基金成立于2020年，截至目前，资产管理规模(全部公募基金)75.95亿元，排名147/207；资产管理规模(非货币公募基金)75.92亿元，排名129/207；管理公募基金数17只，排名141/207；旗下公募基金经理3人，排名172/207。旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为尚正竞争优势混合发起A，最新单位净值为1.17，近一年增长13.45%。

take

rate水平提升；2）优化国际业务投资策略，注重收益管理和更精准的定价策略，国际业务对利润率的负影响减弱；3）调整销售费用的用户投放侧重，微信端针对老客进行补贴优化。24Q3公司销售费用率达到29.4%，同比-9.1pcts，环比-6.0pcts。4）24Q3度假业务实现盈亏平衡，利润率为2.4%，减轻对利润端的拖累。

用户价值提升明显，加速开拓新流量与国际业务：

自2023年以来，公司持续深挖用户价值，取得较好成效：1）24Q3公司的平均月付费用户数为4640万人，同比+5%；2）截至2024年9月底，公司的用户购买频次每年超过8次，而2019年的用户购买频次约5.5次；3）24Q3公司的ARPU增长至约70元人民币，同比+53%；4）24Q3的GMV变现率提升至6.9%，同比+2.2pcts。

另外，公司通过自有APP持续拓展新增高质流量。24年国庆节前，APP的日活跃用户突破300万，创历史新高。根据Questmobile，2023年8月至2024年8月，同程旅行APP的流量贡献从4%提升至8%。国际业务方面，公司在新加坡成立了海外总部，24年中期推出国际旅游预订平台——HopeGoo。目前公司的国际业务营收贡献尚低，未来有望逐渐提升营收规模与盈利能力，扩大在全球市场的份额。

OTA业务24Q4有望保持双位数增长，后续重点关注盈利能力提升：

住宿预订板块，24年国庆期间公司住宿预订量同比双位数增长，该行预计24Q4酒店的net take

rate同比亦将增长，24Q4公司住宿预订营收预计将保持同比双位数增长。交通预订板块：1）根据航班管家，24年10/11月中国民航的旅客运输量分别同比+15.2%/15.4%，行业趋势向好。

24年国庆期间公司的机票预订量同比双位数增长，公司的机票辅营产品丰富，尤其是保险产品的销售率稳定，机票预订量增长有望带动辅营产品销售，继而推动机票预订营收增长，该行预计24Q4公司的机票预订营收亦将保持同比双位数增长。2）火车票预订方面，公司通过优化彗行系统持续提升火车票业务变现能力。

综上，该行预计24Q4公司的核心OTA业务营收将保持同比双位数增长。考虑到公司的用户策略改变，后续重点关注公司通过优化费投效率，提升用户价值，驱动盈利能力增长的进展。

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