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摘要
在9月23日至27日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.77，与前一周相比指数下降0.06，年内指数下降0.53。从指数的成分指标来看，上周资金面放松是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，隔夜和7天回购利率明显下降。从债券市场来看，利率债和信用债收益率同步上升，AA级信用债与国债利差快速上升。从股市来看，A股市盈率大幅上升。
在9月23日至27日当周，受益于央行持续的流动性投放操作，银行间市场流动性明显边际放松，主要货币市场利率普遍下降，尤其是隔夜回购利率明显下降，上周R001与DR001利率均值分别为1.74%和1.67%，分别较前一周下降23.01bp和20.15bp。虽然银行间市场整体流动性放松，但银行与非银的资金面出现一定分化，即使在央行9月24日公布降准降息之后，衡量包括非银在内的全市场流动性的R007利率依然维持在2%的高位，这表明在国庆假期前夕，非银金融机构的资金面相对偏紧。
在9月23日至27日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为2.85万亿元，较前一周上升1.54万亿元；债券市场净融资额为1.42万亿元，较前一周上升1.65万亿元。
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从融资结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门的债券净融资均出现明显的升幅。从二级市场来看，上周各期限国债收益率均较前一周回升，尤其是9月24日的重磅金融政策公布之后，市场情绪快速反转，风险偏好上升，大量资金由债券市场流向权益市场，带动中长端国债收益率大幅上升，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升3.41bp、2.28bp、2.63bp和2.65bp。在市场情绪的带动下，信用债收益率也同步上升，AA级信用债与国债之间的利差明显上升。在9月23日至27日当周，A股融资总额为40.34亿元，较前一周上升33.56亿元。从年内来看，今年A股累计融资2313.02亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，9月24日央行行长潘功胜宣布将创设新的结构性货币工具来支持资本市场，鼓励增量资金进入股市，市场风险偏好快速上升，带动股指强势反弹，上周上证综指上涨12.3%，中小板指上涨14.6%，创业板指上涨21.2%。A股成交量和市盈率也同步明显改善，上周A股日均成交量达到1.26万亿元，较前一周均值上升123.9%，A股市盈率也从12.7上升至14.22，升幅达到12%。
正文
一、中国金融条件指数概况
在9月23日至27日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.77，与前一周相比指数下降0.06，年内指数下降0.53。
从指数的成分指标来看，上周资金面放松是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，隔夜和7天回购利率明显下降。从债券市场来看，利率债和信用债收益率同步上升，AA级信用债与国债的利差快速上升。从股市来看，A股市盈率大幅上升。
二、货币市场
在9月23日至27日当周，受益于央行持续的流动性投放操作，银行间市场流动性明显边际放松，主要货币市场利率普遍下降，尤其是隔夜回购利率的下降幅度较大，上周R001与DR001利率均值分别为1.74%和1.67%，分别较前一周下降23.01bp和20.15bp。虽然银行间市场整体流动性放松，但银行与非银的资金面出现一定分化， 即使在央行9月24日公布降准降息之后，衡量包括非银在内的全市场流动性的R007利率依然维持在2%的高位，这表明在国庆假期前夕，非银金融机构的资金面相对偏紧。
上周，央行针对市场流动性的主要政策和操作分为两个方面。一方面，是央行宣布将于9月27日降准0.5个百分点，释放长期资金约为1万亿元。另一方面，央行选择“以长换短”的方式延长短期流动性的投放。为了应对国庆长假对银行流动性的“抽水”作用，央行将常规的7天逆回购替换为14天逆回购，共投放流动性1.46万亿元。从政策利率来看，9月27日，14天逆回购利率已从1.85%下降至1.65%，下降幅度为20bp。9月25日，1年期MLF利率由2.3%下降至2%，下降幅度为30bp，我们预期10月LPR利率有望同步下降30bp。
1.货币市场成交量与利率
在9月23日至27日当周，受益于央行持续的流动性投放操作，银行间市场流动性明显边际放松。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为6.2万亿元，较前一周下降约1384.53亿元。
从资金成本来看，主要货币市场利率普遍下降，尤其是隔夜回购利率的下降幅度较大。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001利率均值分别为1.74%和1.67%，分别较前一周下降约23.01bp和20.15bp。从7天回购利率来看，上周R007利率基本与前一周持平，DR007利率较前一周下降10bp。
虽然银行间市场整体流动性放松，但银行与非银的资金面出现一定分化。上周，R007与DR007之间的利差由13.56bp上升至32.15bp，即使在央行9月24日公布降准降息之后，衡量包括非银在内的全市场流动性的R007利率依然维持在2%的高位，这表明在国庆假期前夕，非银金融机构的资金面相对偏紧。
2.央行公开市场操作
在9月23日至27日的当周，央行针对市场流动性的主要政策和操作分为两个方面。一方面，是央行宣布将于9月27日降准0.5个百分点，释放长期资金约为1万亿元。另一方面，央行选择“以长换短”的方式延长短期流动性的投放。
上周，为了应对国庆长假对银行流动性的“抽水”作用，央行将常规的7天逆回购替换为14天逆回购，每日的投放规模分别为745亿元、4600亿元、1965亿元、2920亿元和2780亿元。从总量上来看，上周央行共投放流动性1.46万亿元，共有1.8万亿逆回购到期，净回笼资金5014亿元。
从政策利率来看，9月27日，14天逆回购利率已从1.85%下降至1.65%，下降幅度为20bp。9月25日，1年期MLF利率由2.3%下降至2%，下降幅度为30bp，我们预期10月LPR利率有望同步下降30bp。
三、债券市场
在9月23日至27日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为2.85万亿元，较前一周上升1.54万亿元；债券市场净融资额为1.42万亿元，较前一周上升1.65万亿元。从融资结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门的债券净融资均明显上升。
从二级市场来看，上周各期限国债收益率均较前一周回升，尤其是9月24日的重磅金融政策公布之后，市场情绪快速反转，风险偏好上升，大量资金由债券市场流向权益市场，带动中长端国债收益率大幅上升，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升3.41bp、2.28bp、2.63bp和2.65bp。在市场情绪的带动下，信用债收益率也同步上升，AA级信用债与国债之间的利差明显上升。
1.债券市场发行
在9月23日至27日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为2.85万亿元，较前一周上升1.54万亿元；债券市场净融资额为1.42万亿元，较前一周上升1.65万亿元。
从融资结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门的债券净融资均明显上升。从政府部门来看，上周国债净融资4240亿元，地方政府专项债净融资2780.53亿元，整个政府部门净融资7329.19亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资4633.9亿元，政策银行债净融资1038.8亿元，商业银行债净融资476.45亿元，整个金融部门净融资5769.35亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、定向工具和资产支持证券分别净偿还109.27亿元、93.51亿元和13.19亿元，公司债、中票和短融分别净融资201亿元、935.19亿元和300.05亿元，整个非金融企业部门净融资1220.26亿元。
与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至9月29日，政府部门债券余额同比增速为16.6%，较2023年同期增速上升4个百分点；金融部门债券余额同比增速为12%，较2023年同期增速上升5.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.8%，较2023年同期增速上升6个百分点。
2.债券收益率走势
1）利率债
在9月23日至27日当周，各期限国债收益率均较前一周回升，尤其是9月24日的重磅金融政策公布之后，市场情绪快速反转，风险偏好上升，大量资金由债券市场流向权益市场，带动中长端国债收益率大幅上升。从短端来看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升0.37bp、1.12bp、3.37bp和4.69bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升3.41bp、2.28bp、2.63bp和2.65bp。
从国债利差来看，在9月23日至27日当周，国债利差也随收益率上升，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值由65bp上升至73.35bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现震荡走势，截至9月27日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升约25.78bp。
2）信用债
在9月23日至27日当周，在市场情绪的带动下，信用债收益率也同步上升。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升2.01bp、0.48bp和0.93bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券收益率分别上升6.81bp、5.34bp和1.9bp。
从信用利差来看，上周在AAA级债券中，企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别下降0.27bp、1.8bp和1.35bp。在AA级债券中，上周企业债和公司债与国债之间的利差分别上升4.53bp和3.06bp，资产支持证券与国债之间的利差下降0.37bp。
四、股票市场
在9月23日至27日当周，A股融资总额为40.34亿元，较前一周上升33.56亿元。从年内来看，今年A股累计融资2313.02亿元，弱于往年同期。
从二级市场来看，9月24日央行行长潘功胜宣布将创设新的结构性货币工具来支持资本市场，鼓励增量资金进入股市，市场风险偏好快速上升，带动股指强势反弹，上周上证综指上涨12.3%，中小板指上涨14.6%，创业板指上涨21.2%。A股成交量和市盈率也同步明显改善，上周A股日均成交量达到1.26万亿元，较前一周均值上升123.9%，A股市盈率也从12.7上升至14.22，升幅达到12%。
1.一级市场
在9月23日至27日当周，A股融资总额为40.34亿元，较前一周上升33.56亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资整体处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资2313.02亿元，弱于往年同期。
2.二级市场
在9月20日至27日当周，A股主要股指均大涨，其中上证综指上涨12.3%，中小板指上涨14.6%，创业板指上涨21.2%。从年内来看，上证综指累计上涨3.8%，中小板指累计下跌0.5%，创业板指跌累计下跌0.3%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好明显回暖。
从成交量来看，上周A股日均成交量为1.26万亿元，较前一周上升123.9%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.22，较前一周上升约12%。近期，A股融资与融券的差值保持在1.35万亿元，占A股总市值的比重约为1.76%。
（本文题图来源：第一财经）
——
文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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第一财经研究院
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